不难发现，（688235.SH）身上的“标签”似乎不断变化着。此前，它是全球首家在、、上交所三地上市的生物科技公司；不久前，因超过100万股遭到弃购，弃购金额约2亿元，一度创出科创板新股弃购金额新高；15日开盘后，它又变成了2021年以来为数不多的首日破发股。

究竟是哪里出了问题？高发行价、高弃购与破发之间有着必然联系吗？

“绿鞋”难救

2016年，百济神州在纳斯达克交易所上市，成为首家在美国纳斯达克交易所上市的中国创新型生物科技公司。2018年百济神州登陆香港联交所，成为首家在美国纳斯达克交易所和香港联交所双重一级上市的公司，也是首批在香港联交所上市的创收前生物科技公司之一。

2021年12月15日，百济神州开盘即破发，下跌8.12%后继续跳水，早盘最低报155.02元/股，跌19.51%。截至收盘，百济神州报收160.98元/股，下跌16.42%。

从A股发行价上看，百济神州发行价高达192.6元/股，仅次于（557.80元/股）和（292.92元/股）。按15日收盘价计算，投资者中一签约亏1.6万元。

虽然百济神州授予不超过初始发行股份数量15%的超额配售选择权，俗称“绿鞋”，但从今日走势来看，似乎尚未起到作用。缘何与此？截至12月15日，沪深两市今年共有458只新股上市，包括百济神州在内的12只新股在上市首日出现了破发。其中有何共性可寻？

记者注意到，就在不久前，也遭遇了上市首日破发，首日股价下跌21.83%。“同病相怜”的是，二者同样遭到弃购，网上投资者放弃认购股数共计14.821万股，占网上最终发行股份的1.29%，占新股发行的0.37%，放弃认购金额共计779.28万元。

在2021年上市的497只个股中，迪哲医药以52.58 /股的发行价排在第50位，股价与百济神州都处于约前10%的序列中。并且，迪哲医药也同为尚未盈利的医药生物企业。

因此市场观点认为，破发或与未盈利及高发行价相关。

招股书显示，百济神州是一家全球性、商业阶段的生物科技公司，专注于研究、开发、生产以及商业化创新型药物。此次，百济神州本次发行募集资金总额为216.3亿元（行使超额配售选择权之前）和249.1亿元（全额行使超额配售选择权之后）。募集资金将用于药物临床试验研发、研发中心建设、生产基地研发及产业化项目和营销网络建设。其中药物临床试验研发项目拟投入募集资金132.46亿元。

由于新药研发、生产、商业化是一个投资大、周期长、风险高的过程，在药物早期发现、临床前研究、临床开发、监管审查、生产、商业化推广等多个环节都需要百济神州持续投入。

因此，2018年度、2019年度、2020年度及2021年1~6月，百济神州的盈利数据并不“好看”，归属于母公司股东的净利润分别为-47.47亿元、-69.15亿元、-113.84 亿元及-24.93 亿元。

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同时，公司在招股书的特别风险提示一栏中首条就提到：发行人是一家尚未盈利的生物科技公司。截至2021年6月30日，该公司累计未分配利润为-300.76亿元。

百济神州表示，随着公司持续进行候选药物开发及寻求监管机构批准、扩张生产及制造设施、商业化在研药物（包括公司自主研发及获授许可的在研药物），公司存在未来继续亏损的风险，且该等亏损可能会在近期内进一步扩大。“在可预见的期间内无法现金分红且未来可能被上交所启动退市程序的风险。”

高价、弃购与破发之间的联系

12月7日晚间，百济神州公布发行结果显示，网上投资者缴款认购数约为4038.7万股，认购资金约为77.78亿元；网下投资者认购5637.72万股，认购资金约为108.58亿元。

或许因为公司至今未能盈利，网上投资者放弃认购数量达到103.25万股。

若按公司发行股份数量1.15亿股计算，百济神州的整体弃购率为0.9%，占网上发行股份的2.49%。百济神州表示，未来可能存在继续亏损的风险，而上述投资者弃购的部分将主要由中金公司包销。

记者注意到，不论是弃购率占网上发行股份比例，抑或弃购率占新股发行的比例，百济神州的弃购率都在新股中位居前列。考虑到百济神州“身负”高价股、高弃购、首日破发三大特点，三者间是否有必然规律？

通联数据Datayes！统计2016年5月30日至2021年12月15日期间上市发行的1852只股票发现，股价首发日上涨的有1802只，占比达到97.35%，最高为，涨幅为1942.58%，平均涨幅为97.62%；股价破发的有40只，占比为2.16%，下跌幅度最大，达到27.27%，平均跌幅为11.40%；股价维持不变的有9只，占比0.49%。

在这些个股中，出现网上投资者放弃认购的有1769只，占比95.57%；这1769只股票上市首日平均上涨97.53%。截至12月15日，A股今年以来有458只新股遭遇弃购，弃购总市值10.47亿元，其中四季度已经达5.25亿元。

其中，网上投资者放弃认购金额最多的前100大股票，首发日平均涨幅45.68%，破发的有2只，分别为（首日破发4.5%）、迪哲医药（首日破发21.83%）。今日破发的百济神州弃购金额位列所有股票的前三，排在其前的分别为（弃购6.16亿元）和禾迈股份（弃购3.63亿元）。

此前，禾迈股份以557.80元/股的发行价，刷新了A股最高纪录，现如今弃购金额也创科创板新高。12月14日晚间，禾迈股份披露发行结果。其中，网上投资者弃购金额为3.63亿元，放弃认购数量为65.14万股，占新股发行的6.51%。网下投资者弃购数量为0。

值得注意的是，禾迈股份放弃认购的数量占网上最终发行股的比例高达18.74%，而此前弃购占发行股比例第二的也仅仅为5.74%。

从弃购股中筛选来看，似乎高弃购与破发没有必然联系，高弃购未必就一定破发。但高弃购结合高发行价后，结果却又不同。

从首日破发的个股中对比看，有1/3存在弃购的情况。据记者统计，除去百济神州之外的40只首日破发股中，共有13只个股出现弃购情况，占比32.5%。